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并购基金,资产配置中的“回报担当”

2019-08-16来源:嘉实财富

前言

 

区别于传统债券和股票等流动性较强的二级市场投资,优秀的私募股权投资管理人从更长的时间维度出发,直接投资于企业权益本身,并以战略投资者身份参与标的公司管理,投资人通过让渡短期流动性,而获得更高的投资回报。

 

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另类资产主流化

 

08年爆发的金融危机对全球资本市场造成了深远影响,全球大类资产一定程度上偏离了“美林投资时钟模式”,资产轮动加速,经济周期难以预测。在全球经济分化、发达市场经济复苏疲软,国内增速放缓、全球贸易高度不确定性和国内刚性兑付制度被逐步打破的大背景下,投资回报不断承压,投资者逐渐意识到“低增长、多波动”将成为未来投资环境的新常态。

 

而私募股权资产的抗周期效应,及其与固收类、权益类资产较低相关性,使机构和高净值投资人逐步加大对这类资产在其金融资产中的配置比例。私募股权投资通过拉长投资周期,熨平短期波动,为实现投资人财富的增值和传承保驾护航。

 

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贝恩资本《2019全球私募股权市场报告》 

 

 

贝恩资本发布的《2019全球私募股权市场报告》中显示,2018年全球私募股权基金市场投资额达2,270亿美元,同比增长26.8%,创08年金融危机后的历史新高。

 

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贝恩资本《2019全球私募股权市场报告》 

 

 

尽管私募股权基金的资金募集规模较2017年峰值略有放缓,但2018年GP仍从投资者处募集到7,140亿美元,实现了历史第三高的募资总额,其中并购基金继续占据最大份额。此外报告显示90%的受访者表示他们有计划维持或增加私募股权配置。

 

私募股权的独特配置价值

 

私募股权资产之所以受到众多投资人的青睐,是因其可以提供有别于传统公开市场资产的回报和风险特征,增加其配比可以改善整体投资组合的收益水平并增强回报的稳定性。

 

1)风险分散

现代资产配置理论(Modern Portfolio Theory)认为,投资组合中新加入的资产类别与组合现有资产的相关性越低,风险分散就越充分。而私募股权资产与大多数固收类和权益类资产都有着较低的相关性,是资产配置中的风险分散的重要组成部分。

 

同时,私募股权资产还具有显著的抗周期效应,其与经济周期呈负相关。私募股权资产相较于二级市场的超额回报在经济萧条的时候最为显著;而经济高速发展时,私募股权资产的投资回报可能不及二级市场。

 

2)流动性补偿

私募股权资产相较于传统资产,其流动性欠佳。但流动性本身是一把双刃剑——流动性的缺乏虽然增加了进入和退出的资金和时间成本,但也使私募股权资产获得了更高的溢价。而相对低的流动性可以限制投资人在一些市场波动中做出的错误的投资决策,从而让投资人在市场发生极端情况时受到的冲击和损失更小,帮助投资跨跃牛熊周期。长期来看,私募股权投资能产生更为优异的平均回报

 

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3)制度和品牌优势

私募股权基金的跟投制度让管理人和投资者的利益高度绑定,形成了行之有效的激励和约束机制。而大型私募股权基金凭借其规模和资源优势,一方面可以进一步降低交易和融资成本,另一方面因其手中买家资源丰富,在项目退出时也可获得比中小型基金更高的溢价空间,从而为投资人带来更具竞争力的回报。

 

此外,全球优秀的私募股权基金管理人具有较强的品牌优势,其多年累积的行业和投资经验、投后管理经验、关系网络以及社会资源可规避投资人因专业性不足带来的投资风险。以凯雷集团为例:其在全球私募界一直被誉为“总统俱乐部”,在凯雷的运筹帷幄之下,许多名不见经传的公司成为全球知名品牌。而资源和人脉遍布全球的“凯雷一家”全球网络就为其带来了广泛且有竞争力的投资标的。

 

私募之王,并购基金的长期崛起

 

全球并购基金兴起于20世纪中期的美国,在经历全球六次并购浪潮的打磨后,并购基金市场已逐步成熟,以凯雷和KKR正是全球并购基金管理人的代表。

 

1)私募股权市场的中流砥柱

 

并购基金在全球私募股权投资市场始终占有重要地位,在08年金融危机之后,呈逐年增长态势。2018年全球共发生2,936起,总额达5,820亿美元的并购事件。作为并购市场的桥头堡——北美市场占据了全球并购市场的半壁江山,紧随其后的是欧洲亚太地区,这三大市场贡献了全球95%以上的并购交易份额。值得注意的是, 凯雷集团在今年为全球高净值客户专属打造了一款直投并购基金,囊括了其北美、欧洲和亚太三大旗舰并购基金策略,为投资者带来了更为广阔的投资机会和更好的风险分散

 

2)“回报担当”

 

在贝恩资本发布的《2019全球私募股权市场报告》中显示,截至2018年6月,在过去20年间,从1年、5年、10年和20年四个时间维度来看,并购基金的投资回报均好于各个地区(北美、欧洲和亚太市场)公开市场的投资回报。

 

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贝恩资本《2019全球私募股权市场报告》 

 

同时,波士顿咨询在其研报中也指出,随着投资期限的增长,并购基金相较公开市场的超额回报也越高,美国、欧洲、 亚太市场均为如此。

 

基于高净值客户资产配置转型需求和私募股权特性,私募股权投资在其资产组合中长期配置价值凸显。在风险可控的前提下,合理加强对知名私募管理人旗下并购基金的配置比例,适度拉长投资周期,为投资人实现财富增值和传承提供保障。

 

注:

  1. 美林投资时钟:一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资的时钟,在经济的不同时期,时钟中标识的资产类和行业表现倾向于能超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

  2. 数据来源于诺亚财富发布的《2018年上半年私募股权投资策略报告》;

  3. 数据来源于波士顿咨询公司发布的《另类资产与长期投资的崛起》;

  4. 咨询公司康桥汇世研究发现,10年期和20年期的全球私募股权基金指数平均投资回报为12%和 15%,同期MSCI全球股票指数回报为6%和7%,前者为后者的二倍。

 

 

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