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【深度解读】央行二季度央行货币政策,下半年货币政策走势

2019-08-15来源:嘉实财富

嘉实财富研究与投资者回报中心高级研究员  谭华清博士

 

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大部分决策依据的是决策者对所关注问题的看法。而央行的货币政策执行报告是反映央行所思所想的重要文件。因此值得深入解读分析。市场上流行的解读方法是,咬文嚼字,对比这一次和前几次报告在关键用词上的不同。这个方法做的很细,但是,往往“看得见树木看不到森林”,这个报告到底讲了什么,反而不容易把握。其实,央行的报告概括了央行想要解答的几个问题。因此作为补充,我们这一次采用一种新的解读方式,从货币政策执行报告要解答的几个问题的角度来分析该报告。

 

一、央行回答了哪几个重要问题

 

央行要在货币政策执行报告里面回答哪些问题,首先取决于货币政策的目标是什么,不同目标的央行要回答的问题不同。比如美联储长期以充分就业和通胀稳定为目标,而新西兰央行的目标主要是通胀稳定。但我们的央行要实现的目标就很多了,稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。我们稍加提炼,二季度报告主要回到了以下几个问题。
(1)央行如何看待中国经济形势及展望?
 

 

总体平稳、稳中有进,但不确定不稳定因素增加,经济仍存下行压力。那不确定和不稳定因素是什么呢?不确定和不稳定因素主要来自国际国内两个方面:国际方面,国际经济金融形势错综复杂,全球经济增长动力减弱,地缘政治风险依然很大;国内方面,企业生产投资趋于谨慎,制造业投资和民间投资放缓。
 
(2)央行如何看待全球经济走势以及展望?
 
央行认为,2019年以来,全球经济增长动能偏弱,面临下行风险。分区域来说,美国经济相对稳健、出现放缓迹象;欧元区经济略有改善,但仍存下行风险;日本经济波动加大,英国受脱欧不确定性影响较大。新兴市场经济体相对疲弱。我们发现,大多数经济体都出现了一季度经济回升二季度转弱的迹象。在动能偏弱和贸易摩擦的背景下,多数经济体开始了降息操作,全球货币政策面临转向。
 

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对于全球经济面临的风险,央行认为,最大风险是贸易摩擦升级和政策不确定性。这一点和美联储的认识是一致的。执行报告还阐述了该风险主要影响机制。具体而言,贸易摩擦带来的不确定性和对全球供应链的扰乱已逐渐显现,企业与居民信心受损并推迟投资与降低消费,导致全球总需求不足,全球经济增长动能软弱。贸易摩擦对信心的冲击亦加剧了全球范围金融市场的波动性。这一点估计大家多有体会。对于全球中长期展望,央行也不乐观。央行认为,全球中低速增长会持续很长一段时间。生产率增长乏力,全球化走向不明朗,全球债务高企等是主要原因。
 
为什么观察央行对全球经济走势的看法很重要呢?因为全球经济已经形成了你中有我、我中有你的格局。外部政治经济的变化会外溢到中国,也就是所谓的“输入性风险”。既然全球未来经济走势不确定,依靠外部需求来对冲经济下行的希望可能也不大了,甚至还会构成拖累。
 
(3)央行如何看待物价走势?
 
目前市场上另一个焦点问题是通胀未来会怎么走。很多券商都发表了自己的观点,大部分是认为目前通胀已经见顶。而与券商的乐观不同,央行显得更加谨慎。央行认为,物价形势总体较为稳定,不确定因素有所增加。对于未来物价走势,央行的态度是需要动态持续监测。

 

 

二、下半年货币政策走势

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对这些问题回答之后,货币政策的方向也就出来了。当前中国经济正处于周期性因素和结构性矛盾一同爆发的时候,央行的政策选择空间越来越小。这一点在货币政策执行报告中体现的十分明显。对于下一阶段的政策思路,央行强调“注重在供给侧结构性改革的办法稳需求,在推动高质量发展中防范化解风险。”稳需求之前需要想一想这个措施是否是与供给侧结构性改革相关。在推动高质量发展中也要防范化解风险。政策空间并不大。
 
说了这么多,这货币政策到底是松呢还是紧呢?央行强调了“不搞大水漫灌”,同时也强调“稳健的货币政策要松紧适度,适时适度实施逆周期调节”。结合当前决策层“坚守底线、放水养鱼”的总体调控思路,央行的这一表态意味着,在经济运行越接近底线的时候,逆周期调节的力度可能会加大。在具体当下的经济运行节奏,下行压力是有所加大的。因此,我们认为,未来短期宽松政策有望到来。

 

 

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